1．权证市场热点轮换 日照CWB1原形毕露

上海证券报
⊙平安证券 刘玄 
　　周一，上证指数震荡走高，报收2030.49点，上涨2.22％。权证市场上，认购权证仅一只收绿，部分剩余期限长且正股强势的品种表现较好。成交方面，昨日权证市场总成交额为524.64亿元，较前一交易日减少20.52％。平均换手率为261.88％，减少了67.45％。
“末日轮”日照CWB1在即将退市之时终于露出了本来的面目，尽管早盘震荡走高，但尾盘一泻千里，暴跌26.75％。而正股日照港昨日表现强势，尾盘更是封于涨停。正如我们一再提醒的那样，日照CWB1是深度价外权证，正股价格与行权价相去甚远，尽早抛出较为明智。
　　今日是日照CWB1的最后交易日，预计日照CWB1可能以一毛钱报收，提醒投资者尽快抛出。
　　中兴通讯昨日高开高走，午后更是牢牢封于涨停。中兴ZXC1随之走强，尾盘涨停，涨幅高达22.76％，高居认购证涨幅榜之首。
　　上汽CWB1昨日也在正股走强的刺激下大涨14.29％。尽管估值水平较高，但由于剩余期限较长，因此短线上这两只品种出现炒作不足为奇。 


2．“决战”现金选择权 钢钒权证前途渐明

上海证券报
⊙本报记者 马婧妤 
　　“现金选择权”引起的多方博弈，使钢钒GFC1在过去6个交易日里疯狂上涨了103％，而随着行权期日益临近，攀钢钢钒发布开始行使现金选择权公告的时间点也越来越敏感。
有市场人士表示，由于今日攀钢仍未发布相关公告，在重组无变数的前提下，从完成相关程序所需要的时间推测，钢钒GFC1获得现金选择权的前途可能会逐渐明朗。
　　盘面显示，钢钒GFC1从上周一开始掉头飙升，近6个交易日累计涨幅高达103％，但此间其正股攀钢钢钒却累计下挫近5％。昨日，钢钒购权再度高开高走，收在6.190元，日涨幅6.91％，换手率84.89％。
　　“重组变数增加，市场预期陡变，使钢钒购权的行情在上周出现大逆转。”平安证券分析人士认为，由于距离权证行权期越来越近，攀钢发布开始行使现金选择权公告的时间也越发紧迫，这使得钢钒权证持有人行权所得股票获得现金选择权的概率增加，游资正是看中了负溢价购权钢钒GFC1目前所具备的这层套利空间。
　　钢钒GFC1于2006年12月12日上市，最新流通份额61354.85万份，本月28日至12月11日为行权期，行权价3.266元，行权比例1：1.209。如果将今日计算在内，距钢钒购权开始行权仅剩8个交易日。
　　据沪上某创新类券商相关人士分析，依照深交所《现金选择权管理办法》，行使现金选择权需要在行使前3个工作日以内公告，行使期不能少于5个工作日，“也就是说从公告开始行使现金选择权，到行权结束，最少需要8个工作日。”他表示，今天钢钒没有发布相关公告，就意味着现金选择权的行使将无法在权证进入行权期前结束，权证能够获得现金选择权也就随之明朗。
　　上述人士进一步表示，如果按照攀钢钢钒此前公告9.59元的现金选择权来计算，权证的内在价值高达7.694元，而至昨日收盘钢钒购权市价只有6.19元，折价空间达到25％。
　　与此同时，攀钢钢钒公司昨日发布钢钒GFC1认股权证风险提示性公告，提示钢钒GFC1认股权证持有人注意，不能在现金选择权首次申报期截止日之前（含当日）行使认购权并获得公司股份的，将不能享有现金选择权及二次现金选择权；现金选择权实施完成后，参考国内钢铁企业平均估值水平，攀钢钢钒价格存在大幅调整的可能性，因此投资者还需注意权证价格大幅下跌的风险。
　　“如果钢钒购权获得现金行使权，鞍钢集团将需要多向攀钢钢钒有选择权的股东支付超过70亿元现金，这对集团来说可能是希望尽量避免掉的成本，但从目前的情况来看，在钢钒购权持有者同公司的博弈中，似乎前者占据了更为主动的位置。”某资深市场人士对记者表示。
　　但他同时提醒，尽管从申报程序推测，钢钒GFC1能够获得现金选择权的可能性更大，但由于重大资产重组事宜及权证的现金选择权问题并未最后盖棺定论，钢钒GFC1面临的风险仍然不容小觑。一旦愿望落空，钢钒GFC1的暴跌将不可避免。 


3．日照CWB1今日成绝唱 明日开始行权

每日经济新闻
　每经记者 张飚 
　　昨日，沪深股市收出今年来罕见的四连阳，人气持续高涨，权证市场在中兴ZXC1、上汽CWB1、阿胶EJC1为代表的中小盘权证领涨下，继续强势运行，仅日照CWB114点30分后直线下挫，收跌26.75％，价格仍在2.5元以上。两市权证共成交亿元524.64亿元，市场人气达到一个高峰，不过经过连续多日上涨，大量获利盘的累积也使短期内市场存在回吐的压力。今日日照CWB1的最后表演将成为市场焦点所在。 
虽然日照港大股东非常希望日照CWB1持有者到期行权以融得资金，资金主力也奋力拉抬正股，以降低权证溢价率，但日照港昨日的涨停价5.47元，仍远远低于日照CWB1的行权价7.2元，因此日照CWB1今日继续大跌毋庸置疑，不过，考虑到日照港大股东前期声称以不超过0.1元增持日照CWB1，故预计日照CWB1的最后收盘价会在0.1元以上。另一末日轮钢钒GFC1因现金选择权可能生变而继续被爆炒，一度涨逾8％。 
　　盘面上，受获得国外大订单的传闻刺激，中兴通讯正股和权证双双封死涨停，中兴ZXC1收涨22.76％，列权证市场涨幅首位，换手率达449.01％，为上市以来最高。 
　　另外，云天化已经发布澄清公告，否认某媒体声称的其欲延长权证有效期，云化CWB1也只剩下3个月左右的交易时间。考虑到云天化的市盈率仍然大大高于市场平均水平，故云化CWB1昨虽随大盘反弹，涨逾7％，但云天化股票继续跌停，云化CWB1上涨空间将有限，故投资者不宜抄底。 


4．马钢再涨4.63% 权证行权正当时

每日经济新闻　

　  每经记者 张奇

　　昨日起马钢CWB1开始行权，并宣告进入最后一轮的行权期，这次行权期的时间为2008年11月17日至11月28日期间的十个交易日，之后便会注销未行权部分。

　　而昨日马钢股份(600808，收盘价4.29元)尾市强烈拉升，收盘涨幅为4.63%。其中，在收盘前5分钟迅速拉升近3%，激起相当多投资者的行权热情。

　　股民小李在马钢CWB1最后交易日买入一万份，买价0.592，当时遭遇被套。

　　马钢CWB1份额达到9.62亿份，这与马钢股份A股的11.95亿股流通盘相差较小，如果全部持有人行权的话，将对正股股价带来较大压力，但昨日马钢股份尾盘的强势提振了如小李等持有人行权的决心。

　　马钢CWB1收盘价0.575元，行权比例1:1，行权价为3.26元，成功行权后获得的股份可以在次一交易日上市交易。简单计算，若以马钢权证0.575元收盘价作为投资者购入权证的成本，行权获得马钢的成本即为3.835元，以昨日马钢股份收盘价计算，盈利近12%。

　　当然绝大多数马钢CWB1持有人的成本价是高于其收盘价的，后市钢铁股的走势成为他们最为关心的话题。

　　中银国际钢铁行业分析师乐宇坤告诉《每日经济新闻》记者：“钢铁股这波反弹较为强烈，主要是受政策利好的影响，行业基本面未有明显好转，后市走势还需看大盘方向。”

　　但无论如何，行权才是投资者明智的选择，不然权证投资就打水漂了，而行权后仍有解套或盈利的可能。申银万国衍生品资深分析师杨国平认为：“马钢权证持有者行权是最为理想的行为，不但要行权，而且要越早越好。早日行权，早日转换为马钢正股，这样才能在后期主动应对。”


5．末日轮风险大 溢价率藏玄机

中国证券报　广发证券衍生产品部

上周二本栏提出三只本月底前后到期或停止交易的权证马钢CWB1、日照港CWB1、钢钒GFC1可能各自有精彩表现，近期该三只权证的走势确实反映出资金围绕着各自的题材展开追逐，故事一个比一个精彩，权证市场短期上涨幅度远远超越指数。

　　投资和投机的其中一个重要区别是，投资希望不确定性越少越好，而投机却未必，在不确定性之中可能包含着丰厚的利润，这其实是一个矛盾的两个方面，关键是投资者计划进行投机交易时要善于抓住矛盾，同时必须能及时控制风险，见好就收，因为随着权证上升之后，潜在继续上升的空间就会缩小，潜在收益与风险的比例越来越低，这时，即使事情向有利于自己的方向发展，但值搏率却可能在下降，并不值得继续投机下去。例如上周五，马钢CWB1就以0.575元结束最后交易，溢价为-6.46%，并没有转为零溢价或正溢价，虽然最近有国家的4万亿元投资计划，钢铁行业有望提前筑底，市场气氛也较好，行权期内马钢正股可能继续上升，扩大权证的利润，但是“短期而言，市场是投票机”——这是投资者必须牢记的，“适可而止”是权证市场的生存哲学。市场对马钢CWB1给出-6%的相对大的折价，已经反映了市场的态度，表明短期走势开始转趋谨慎。

　　另一方面，末日权证的风险始终值得关注，尤其是深度价外权证，由于内在价值为零，一旦错过最后交易日，权证就没有任何价值了。特别提醒投资者，今天是价外权证日照CWB1的最后交易日，权证行权价格7.08元，周一正股收盘价为5.47元，离“具有行权价值”尚有30%的空间，更别论权证自身的成本了。周一日照CWB1在最后20分钟的交易时间内迅速狂泻接近27%，初露末日权证的凶险一面。目前日照CWB1溢价仍高达52%，在最后交易日继续深幅走低几无悬念。如果基本面没有较大变化，最后交易日参与权证买卖的风险甚高，投资者切忌成为盲目炒作的牺牲品。

　　近期权证市场的另外一个有趣现象是，部分权证出现惊人的高溢价，比如溢价率高达400%以上的上汽CWB1，也有部分权证存在负溢价，这让习惯通过溢价率来衡量权证价值的投资者百思不得其解，负溢价是否存在短线投资机会？其实，即使同是负溢价或低溢价权证，亦各有各的原因，比如上文提到的马钢CWB1最后6%的负溢价，以及钢钒GFC1由于重组不确定性存在的负溢价，而云化CWB1上周的负溢价则是由于权证调整效率远高于正股的原因，而正股连续多日的跌停尚未达到市场的预期，通过观察云化CWB1的溢价变化，投资老手有机会提前预计到云天化正股打开跌停板的大致价位。(文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。)


6．日照CWB1进入最后交易日，投资者应理性决策

中国证券报　

2008年11月18日是日照CWB1的最后交易日，其后该权证将停止交易，进入行权期，直到2008年12月3日权证到期作废。在最后交易日，关注该权证的投资者有必要再次强化对日照CWB1价值的认识，以便当日照CWB1表现出与其他上市交易证券完全不同的走势时，能作出理性的选择。

　　权证的价值与正股价格息息相关。日照CWB1为认股权证，其价值在于日照港股价高于行权价格时，权证持有人可以按行权价格购买股票，然后按较高市价卖出股票，获得收益。所以，在行权期内，日照CWB1只有在日照港股价高于行权价7.08元时才具有内在价值。对于构成权证价值的另一个主要部分“时间价值”，由于临近到期，权证的时间价值已经近乎为0，可以忽略。因此，日照CWB1的价值完全由其内在价值决定，仅需要判断日照CWB1是否具有内在价值。

　　截至11月17日，日照港收盘价为5.47元，远低于行权价7.08元。从交易制度来说，日照港在11月19日至12月2日的行权期内，其股价理论上存在上升至7.08元的可能性，但就目前的市场环境来看，这种可能性很低。从公司基本面看来，日照港股价存在一定程度的低估，日照港半年报显示，日照港2008年上半年的每股收益约0.214元，净利润同比增长约78%左右，具有较好的增长潜力，但目前国内资本市场普遍悲观，日照港股价虽有基本面支持，但在行权期的10个交易日内上升到行权价格以上的可能性很低。总之，在日照CWB1到期前，日照港的股价高于行权价7.08元的可能性很低，日照CWB1的内在价值为零，时间价值极少，很可能成为一张废纸。

　　目前仍持有日照CWB1的投资者可能会参照该权证的历史价格，相比2月份中下旬而言，当前日照CWB1的价格要低很多。但这些投资者首先应该认识到，2月份日照港正股价格为17至18元，当时日照CWB1具有一定的内在价值，且尚余近9个月的存续期，具有一定的时间价值；而目前日照CWB1的内在价值为零，时间价值微乎其微。其次，权证与股票不同在于有存续期，到期后就会摘牌，目前离到期日已经很近了，不可能再出现2月份那样离谱的价格。投资者如果不及时远离日照CWB1，就会继续暴露在巨大的风险中。最后，即使当前日照CWB1价格较低，但卖出权证仍能挽回部分损失。从11月19日开始，投资者将无法卖出日照CWB1，只能选择行权或继续持有至权证到期，而行权只会使损失变得更大。

　　因此，投资者应理智看待日照CWB1的真实价值，在最后交易日卖出持有的日照CWB1。即使未能顺利抛出，投资者也不应急于对日照CWB1行权，应耐心观察日照港正股价格变动，只有当日照港正股价格高于行权价格时才考虑行权，以免造成更大损失。

7．“攀钢系”整合实施或已进入倒计时

上海证券报　

　套利空间收窄 权证持有人参与整合预期增强

　　从11月18日开始的3天内，钢钒GFC1持有人需要读秒等待“攀钢系”是否敲定整合最终实施的时间。

　　对钢钒GFC1持有人来说，从今日开始的3天时间是关键日子。根据《深圳证券交易所上市公司现金选择权业务指引》的规定，现金选择权申报的时间不得少于五个交易日，上市公司应当在现金选择权实施前三个交易日内刊登现金选择权实施公告。也就是说，如果“攀钢系”整体上市要在钢钒GFC1行权前的11月28日之前进行，那它必须在11月18日至20日的某天内发布现金选择权实施公告。

　　如果“攀钢系”在11月18日至20日的某天内发布了现金选择权实施公告，那么在某种程度上意味着钢钒GFC1持有人不能通过行权方式获得与攀钢钢钒正股股东一样的现金选择权。因此，钢钒GFC1持有人从今日开始需要读秒等待“攀钢系”是否会在20日之前刊登现金选择权实施公告。当然，将现金选择权实施公告刊登时间往后拖，此前也有先例。2006年9月22日，上港集团就是在现金选择权登记日前一个交易日才刊登实施公告的，而沪深证券交易所在现金选择权业务指引方面的规定并无明显的区别。

　　按照钢钒GFC1昨天6.19元收盘价计算，以1：1.209的比例行权后的成本是8.385元，相对攀钢钢钒9.59元的换股价还有14.37％套利空间。钢钒GFC1的套利空间，随着能够参与整合预期不断增强而迅速减小。在过去的六个交易日内，钢钒GFC1的涨幅超过了一倍，而在那之前的9个交易日中，钢钒GFC1的最大跌幅则是48.67％。钢钒GFC1这种V型走势，反应的就是持有人对能否参与整合的截然相反预期。

　　有趣的是，攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份的走势正好与钢钒GFC1相反。业内人士认为，攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份近几日出现了放量下跌，源于投资者担心钢钒GFC1在整合之前行权会摊薄新攀钢的业绩，以及拖长换股的操作时间。昨日，攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份的收盘价分别为8.99元、13.32元、6.14元，分别低于各自9.59元、14.14元、6.5元换股价。


8．攀钢权证持有人等待整合
上海证券报　
　从11月18日开始的3天内，钢钒GFC1持有人需要读秒等待“攀钢系”是否敲定整合最终实施的时间了。 

　　对钢钒GFC1持有人来说，从11月18日开始的3天是关键日子。根据《深圳证券交易所上市公司现金选择权业务指引》的规定，现金选择权申报的时间不得少于五个交易日，上市公司应当在现金选择权实施前三个交易日内刊登现金选择权实施公告。也就是说，如果“攀钢系”整体上市要在钢钒GFC1行权之前的11月28日之前进行，那它必须在11月18日至20日的某天内发布现金选择权实施公告。 

　　如果“攀钢系”在11月18日至20日的某天内发布了现金选择权实施公告，那某种程度上意味着钢钒GFC1持有人不能通过行权方式获得与攀钢钢钒正股股东一样的现金选择权了。因此，钢钒GFC1持有人从18日开始需要读秒等待“攀钢系”是否会在20日之前刊登现金选择权实施公告。将现金选择权实施公告刊登时间往后拖，也不是没有先例的。2006年9月22日，上港集团就是在现金选择权登记日前一个交易日才刊登实施公告的，而沪深证券交易所在现金选择权业务指引方面的规定并无明显的区别。 

　　按照钢钒GFC1 17日6.19元收盘价计算，以1：1.209的比例行权后的成本是8.385元，相对攀钢钢钒9.59元的换股价还有14.37％套利空间。钢钒GFC1的套利空间，是随着能够参与整合预期不断增强而迅速减小的。在过去的六个交易日内，钢钒GFC1的涨幅超过了一倍，而在那之前的9个交易日中，钢钒GFC1的最大跌幅则是48.67％。钢钒GFC1这种V型走势的两侧，反应的就是持有人对能否参与整合的截然相反预期。 

　　有趣的是，攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份的走势正好与钢钒GFC1相反。业内人士认为，攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份近几日出现了放量下跌，源于投资者担心钢钒GFC1在整合之前行权会摊薄新攀钢的业绩，以及拖长换股的操作时间。攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份截止17日的收盘价分别为8.99元、13.32元、6.14元，低于各自9.59元、14.14元、6.5元换股价。