1．三天跌去57% 云化CWB1何时可抄底

证券时报
平安证券衍生产品部 薛普 
　　阔别已久的云天化本周复牌后，不出所料地迎来三个交易日的连续跌停。与此同时，云化CWB1也连续三天以跌停报收，较停牌前的价格大幅缩水57％。由于短期累计跌幅巨大，云化CWB1昨日开盘时一度获得大批抄底资金的追捧，短暂打开跌停。尽管随后云化CWB1仍被封于跌停板，但成交金额的显著放大却让投资者对其有望出现的超跌反弹充满了期待。 
　　对此，我们认为，云化CWB1目前的价格受到的影响因素较为复杂，如果仅抱着投机的心理贸然出手，则有可能因为对自身所处风险大小的一无所知，导致无可适从甚至铩羽而归。而要做到对投资风险心中有数，其实也并非无方可循，首先，需要对云化CWB1大幅下跌的原因有所了解。云化CWB1下跌主要出于两个原因： 
　　第一，正股的补跌预期以及权证的杠杆作用。自2008年3月24日起停牌至今，已经有多半年的时间，这段时间内，上证指数从3796.58点一路下滑至1859.11点，跌幅高达51.03％，同板块的赤天化等个股跌幅也在五成左右。因此，我们若假设云天化下跌50％，即由3月24日的收盘价62元跌至31元。根据云化CWB1的行权价17.83元，可计算出云化CWB1的内在价值由（62 -17.83） 44.17元减少为（31-17.83）13.17元，即跌幅高达70.18％。 
　　第二，云化CWB1的时间价值损耗。权证与股票一个重要的不同之处即在于其具备一定的存续期限，到期后将一文不值。因此，如果权证的剩余期限变短，正股向投资者有利方向变化的想象空间也会变小，从而导致权证的时间价值变小。云化CWB1超长时间的停牌，已使权证的时间价值耗费颇多，因此，权证的大幅下跌亦与此息息相关。 
　　之后，具体的风险衡量方法则需要对正股价格和权证的溢价率事先做出判断。由于正股价格可以衡量云化CWB1内在价值的大小，而溢价率可以衡量其时间价值的大小，因此，只要事先确定正股的预期价格以及云化CWB1的预期溢价率，我们自然可以得出权证的预期价格。举例来说，云化CWB1先前的溢价率水平为-12.27％，若投资者认为此溢价率保持不变，而认为云天化的预期价格在35元，则可以计算出云化CWB1的价格应为（35-17.83-35?2.27％）12.876元。那么，在权证价格高于12.876元时，投资者即可认为要承担较高的风险了，反之亦然。 
　　事实上，只要确定云天化的预期价格、云化CWB1的价格以及其溢价率水平中的任何两个，即可求出另一个参数。通过这种方法，投资者即可以做到对所承受的风险大小心中有数。 


2．权证“最后交易日”操作策略

证券时报

平安证券衍生产品部
　　所谓最后交易日，即指权证在二级市场上流通的最后一个交易日。马钢CWB1和日照CWB1的最后交易日将至，分别是本周五和下周二。那么，在最后交易日当天，投资者应该如何操作，是买入或持有权证至行权期行权，还是在收盘之前卖出权证呢？事实上，根据权证价内外情况的不同，操作策略也会有所不同。
　　对价内权证而言，主要是根据最后交易日权证的溢价水平来决定操作策略。以认购证为例，如果权证的溢价率过高，行权买入股票的成本就会较高，因此卖出权证是较好的选择，即使投资者看好正股未来走势，也可以通过卖出权证，买入正股来降低持股成本；而如果权证的溢价率过低，投资者则可以通过买入权证，行权卖出正股实现套利，也正是出于这个原因，价内权证的溢价水平在最后交易日时通常会趋于零。在我国，由于对认购证行权所获得的股票次日方能卖出，致使投资者需要承担隔夜风险，所以一般价内认购证在最后交易日时会有小幅折价。
　　当然，除溢价率水平之外，也有其他的影响因素，例如在证券给付方式下投资者的流动性问题，对认购证来说投资者行权时需要准备一定的资金，而对认沽证来说则需要准备一定数量的股票。如果投资者没有足够的资金或股票周转，也会因此而受到限制，导致只能选择在最后交易日卖出权证。
　　价外程度较高的权证在最后交易日通常会以“归零”谢幕，即使收盘价不一定为零，由于行权会遭受更大的损失，因此，实际上也就相当于价值“归零”。投资者应该及时卖出这类权证，以避免亏损。而对于平价附近的权证，则策略较为灵活，可以对交易费用以及正股的预期走势进行综合考虑之后再做判断。
　　因此，马钢CWB1和日照CWB1于最后交易日的操作策略应视二者的价内外情况而定。截至昨日收盘，马钢CWB1正股收报3.90元，高于其行权价格3.26元，属于价内权证，且于最后交易日归于价外的可能性较小，届时投资者需要根据其溢价率水平采取合适的操作策略。而日照CWB1处于深度价外，理论上归零已无悬念，虽然大股东有意按照不超过0.10元的价格收购日照CWB1，但这也仅能使其价格勉强维持于0.10元左右，下跌空间依然可观。因此，以目前日照CWB1的价格而言，无异于蕴含着极大风险，提醒投资者尽量规避为好。


3．日照权证风险加剧 马钢CWB1午后跳水

上海证券报
平安证券 刘玄
　　周三，上证指数报收1859.11点，上涨0.84％。权证市场上，认购权证共两只收绿，“末日三轮”风险加剧。成交方面，昨日权证市场总成交额为492.86亿元，较前日减少21.17％。平均换手率为250.65％，减少了21.17％。
　　马钢CWB1早盘一度冲高，最高涨幅达12.70％。冲高后震荡下行，午后跳水，跌幅一度达10.88％，尽管正股尾盘翻红，马钢CWB1仍报收绿盘，日跌幅为2.78％。目前马钢CWB1仅剩两个交易日了，我们提醒投资者注意，尽管短线上存在资金推动的行情，但是钢铁股前期涨幅过大，在基本面没有实质性的改善之前，近期可能会出现回调，而一旦跌破行权价，马钢CWB1将沦为废纸。
　　钢钒GFC1和日照CWB1两只“末日轮”表现继续非理性。从昨日攀钢集团的公告来看，权证持有人行权所得股票能有现金选择权的概率几乎没有，提醒投资者注意风险。日照CWB1连续两日与正股走势背离，溢价率接近100％，价外程度依旧较大。然而该品种的价格居高不下，继续持有风险极大，尽早抛出远离炒作较为明智。
　　中远CWB1全日维持强势，早盘涨幅一度高达11.77％，冲后窄幅波动，收涨7.99％。


4．云天化整合无奈“市”变 权证先探认可价

上海证券报　

无奈市场环境大变，推出整合预案的云天化复牌后连续跌停。该公司股价将如何重新定位？就在各方众说纷纭莫衷一是之时，云化认购权证昨日盘中放量打开跌停，对正股的市场认可价先行试探了一把。

　　因筹划整体上市事宜，云天化集团旗下云天化、云南盐化和*ST马龙以及云化权证曾长期停牌近8个月。期间，上证指数从3796.58点一路下跌，跌幅超过50%。因此，在11月10日复牌交易后，迎接三只个股和云化权证的是毫无意外的全线跌停。接下来的两个交易日，三只个股和云化权证依旧跌停。其中，在连续三个跌停后，云天化昨日报收于44.91元，较复牌前的62元跌去28%。若与上证指数同期跌幅相比，云天化股价企稳显然尚需时日。

　　那么，云天化股价到什么时候才能站稳呢？作为正股的先行指标，云化认购权证的走势或许可以给出一个参考答案。由于每个交易日的跌停幅度都远远大于正股，经历连续三个跌停的云化权证，已从复牌前的36.565元跌至15.703元，跌幅高达57%。这一跌幅已经超过上证指数同期跌幅。正因为短期跌幅较大，云化权证昨日表现与其他三只个股迥异。昨日，云天化、云南盐化和*ST马龙三只个股仍全天无量跌停，但云化权证盘中一度打开跌停，同时放出较大成交量。行情显示，云化权证昨日共成交1320万份，是前一交易日的10倍，换手率为24%。

　　云化权证率先打开跌停的位置，一定程度上暗示了市场对云天化的认可价。云化权证能够在15.703元的位置有大量成交，说明这个价位得到了市场的一定认可。按最新行权价17.83元计，不考虑其他因素，与云化权证15.703元的价格相对应，正股理论价格应为33.53元。与复牌前的62元相比，云天化这一价位的跌幅为46%，已接近同期大盘跌幅。因此可推测，云天化的连续跌停或许就将在该价位附近结束。

　　不过，影响股价的因素复杂多变，云天化整合也存在诸多不确定因素，因此现在还很难对云天化的股价定位做出准确判断。云化权证昨日跌停打开后又封住，也说明了这一点。但先行一步的云化权证不停“试错”，将给出越来越接近结果的答案。


5．马钢权证还剩一天快跑

华西都市报
明日，就是马钢权证的最后交易日了。昨日，马钢权证上演蹦极跳，其早盘平开飙升，约10点左右大涨12.7％，其后又被打回原形，下午1点20分平台跳水，短短10分钟跌幅达13％，由上涨近3％到下跌10％，后被拉起，收盘时小跌2.78％，收于0.804元。 
　　本周3个交易日，马钢权证上蹿下跌，猴性十足。周一，借国务院扩大内需十项措施，上证指数飙涨7.27％，马钢权证大涨69.41％，领涨权证板块；周二，马钢权证摇身一变，带头“领跌”，当天大跌22.64％。 
　　值得注意的是，本周三个交易日，马钢权证的成交量都极大，周一成交93亿元，周二成交102亿元，昨日成交83亿元。而近几日深交所的成交金额不过200亿元上下。 
　　业内人士指出，近期有三只权证将要到期，分别是马钢权证、日照权证和钢钒权证，这三只权证最近炒作迹象明显，投资者应注意风险。 
　　公告显示，马钢权证最新行权价为3.26元，行权比例为1：1，最后一个交易日为本月14日（本周五），行权期为11月17日至11月28日期间的10个交易日。 
　　日照权证的最后一个交易日为11月18日（下周二），行权期为11月19日至12月2日的10个交易日，行权价格为7.08元，行权比例为1：2，即每持有1份日照权证可以认购2股日照港。 
　　钢钒权证的最后交易日则为12月4日，从12月5日起终止交易，行权期为11月28日（星期五）至12月11日之间的交易日，行权价格为3.266元，行权比例为1：1.209。 
　　市场人士认为，昨日马钢股份收于3.9元，高于马钢权证行权价3.26元。但是日照港昨日收盘仅有4.38元，远低于行权价格7.08元，以当前市场环境，日照港涨到7.08元以上的可能性较低，如果投资者未能在11月18日前卖出所持日照权证，该权证就可能成废纸。投资者应注意风险。 记者 朱雷 


6．云化CWB1盘中异常放量

第一财经日报
本周一复牌的云化CWB1（580012.SH）昨天已经连续第三个跌停。不过在前2个交易日鲜有成交后，昨日盘中却突然放量，走势十分诡异。 
　　昨日一开盘，云化CWB1继续直奔跌停板，但随即出现了大笔买单。不过由于巨大卖盘推动，云化CWB1依然死死封在跌停板上，全天随后的时间再没有出现较大成交。昨日其成交额高达2.08亿元，换手率也达到了28.43％。前两个交易日成交额仅有1884.3万元，累计换手率仅有1.27％。 
　　对于云化CWB1昨日突然放量，海通证券衍生品行业研究员周健表示，不排除由于部分持有人因云化CWB1连续封跌停无法出货，从而进行“对倒”以吸引市场目光的可能。此外，也可能一些投资者认为连续两个跌停板后价值浮现，因此开始买入。然而，从目前云化CWB1的正股走势来看，未来云化CWB1仍有可能维持跌势，也许还需要一个跌停板的幅度。 
　　事实上，按照云化CWB1收盘价15.703元和云天化（600096.SH）收盘价44.91元计算，云天化正股至少要达到29.2元以上，投资者才能获利，在市场预期云天化将连续跌停的背景下，风险无疑是巨大的。 


7．云天化酝酿延长权证有效期

第一财经日报
云天化（600096.SH）、云南盐化（002053.SZ）、*ST马龙（600792.SH）及云化CWB1（580012.SH）昨天继续跌停。它们正在一次性释放A股8个月积蓄的系统性风险。与股票持有者相比，云化CWB1持有人的损失可能更大。云天化证券事务部人士透露，云天化正在积极探讨延长权证有效期的可能性。 
　　自国务院公布4万亿元经济提振计划以来，A股出现强烈反弹。自11月10日复盘以来的云天化系3只个股以及云化CWB1集体趴在跌停板上。联合证券深南中路营业部的股民王林（音）就拿着几十万元的云天化股票。“现在每天都赶在9点之前去营业部下单，希望卖单能排在前面，能够有机会被‘傻瓜’买去。”说完，王林又自嘲地说,“股市8个月的风险如今要一次性释放到位，估计要六七个跌停板后才能打开。现在就买进的人，当然可说是傻瓜。”截至昨日云天化的动态市盈率还有27.5倍，而化工股平均市盈率都在10倍以下。 
　　比起上述3只股票来，云化CWB1跌势最惨，本周一复牌后的3个交易日合计下跌57％。 
　　云天化证券事务部工作人员透露，自复盘以来，每天都接到无数愤怒的股民来电，其中尤以权证持有人意见最为激烈。据她透露，有许多权证拥有人向公司建议要求延长权证有效期，公司方面也正在积极考虑。在与监管部门积极沟通的同时，公司方面已经聘请律师希望从法律角度获得突破，能够使得权证有效期得以顺延。 
　　云化CWB1原存续期是从去年3月8日至明年3月7日，存续期为两年。但是在3月22日~11月9日的这段时间内一直因重组而停牌。在权证的价值构成中时间价值是其中一大部分，公司希望能够通过延长有效期来满足投资者的要求。


8．末日轮爆炒风潮渐退

每日经济新闻
周二，沪深大盘缩量整理，尾市拉高，权市大部分品种也走势相似，不过，前期此起彼伏遭到爆炒的三只末日轮人气渐失，而一些中小盘权证开始接棒发力，显示市场热点正在转移到近日滞涨的中小盘品种上。 
　　中远航运公告公司10位高管近日合计购入46.43万股股份，刺激流通份额仅5千多万份的中远CWB1随正股大涨，成为权市领涨品种，其盘中最高涨幅逾11.77％，收涨7.99％，居权市涨幅首位。 
　　三只末日轮盘中均高开低走。日照CWB1早盘一度大涨超过16％，随后一路滑落，收盘上扬6.81％，列权市涨幅第三；钢钒GFC1开盘后即拉至最大涨幅10.9％，随后震荡下行，收涨4.33％，；马钢权证盘中最高涨幅也达12.70％，但毕竟只剩两个交易日，资金出逃迹象明显，该权证午后急速跳水，收跌2.78％，跌幅仅次于云化权证。 
　　云化CWB1随正股连续第三日封死跌停板，不过昨日其跌停开盘后，有巨量买单一度打开跌停板，但更大量抛盘马上涌出，封回跌停。复牌后三个交易日，其价格从36.565元跌至15.703元，累计跌幅超过57％，远大于正股跌幅。 


9．大盘购权重受资金追捧

每日商报　

中远CWB1维持稳定表现，午后在涨幅6%-8%的区间内作窄幅震荡，随着其正股的继续上涨，中远CWB1的溢价率也回落至294%。武钢CWB1成为午后最亮眼品种，其涨幅由1%左右迅速扩大至9%以上，尾市以7.36%的涨幅报收。日照CWB1明显缺乏向上动能，全日换手率仅为442.45%，较前日超过600%的水平回落逾四分之一。青啤CWB1盘中也大幅走强，收涨5.28%。

　　大盘购权虽然没有太多惊喜亮点，但涨幅多数超过了2%。葛洲CWB1、钢钒GFC1和国电CWB1涨幅均在4%以上，位列权市第二集团，而石化CWB1、江铜CWB1、宝钢CWB1虽然上扬，但涨幅有限，多介于1%-2%左右。云化CWB1复牌后连续第三日封死跌停，虽然早盘开盘并没跌停，但巨量抛盘涌出，使其难以承受，最终回到跌停价位，三日累计跌幅超过57%。

　　昨日两市权证共成交492.86亿元，较前日回落逾两成。从权市表现来看，品种轮动效应增强，市场焦点不再集中在少数几支“末日权”身上。这也意味着各品种交投差异缩小，市场交易机会开始增多。 


10．中资银行认购证大幅上扬

中国证券报　陈其志

过去两个交易日，内地公布了多项经济数据，内地居民消费价格指数及十月份零售销售数据均符合市场预期，昨日内地A股微升约1%，表现优于其他亚太区股市，日本股市昨日下跌约1%。而内地A股倒升造好，也令国企指数昨日调整幅度较小，全日微跌2点，收市仍在七千点以上。

　　香港交易所(00388.HK)昨日公布第三季度业绩，三季度录得盈利9.6亿港元，减少约四成，受此影响，昨日港交所股价下跌约1%，相关权证的成交额约为1亿港元，市场上五大成交的港交所认购证昨日调整幅度均不大，仅约1%至3%，而引伸波幅则约介于73%至84%之间。据彭博数据显示，整体港交所权证的引伸波幅从今年九月初约50%升至近期的大约80%，引伸波幅较九月初上升了约30%。

　　昨日中资银行股表现则强于大市，中信银行(00998.HK)全日上涨9.99%，工商银行(01398.HK)全日也仅以微跌收盘，受此提振，昨日中资银行类认购证大幅上扬，有三只信行认购证涨幅介于53%—83%之间，有一只工行认购证全日涨幅也高达58%。

　　此外，资金流向也显示，周二市场开始有资金净流入恒指认购证，扭转了11月5日至11日四个交易日资金净流出的局面。但权证及牛熊证成交额连续两日下跌，昨日恒指权证及牛熊证成交额减至约78亿港元。